StockBeat: Mission complexe à la BCE

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Par Geoffrey Smith

Investing.com -- La Banque centrale européenne va étendre son programme d'achat d'obligations d'urgence lors de la du Conseil jeudi.

Les économistes s'attendent à ce que l'"enveloppe" de 1,35 trillion d'euros pour le programme d'achat d'urgence de pandémie soit augmentée de 500 milliards d'euros, et que la banque centrale étende l'horizon des achats dans le cadre du programme de six mois, voire douze. La pratique récente suggère que la BCE ajoutera un langage ouvrant la porte à d'autres extensions, également.

Certaines personnes prendront cela comme un point positif, surtout si elles possèdent des obligations d'État de la zone euro (en gros, les banques et les assureurs de la zone euro). Les attentes selon lesquelles la présence déjà massive de la BCE sur ce marché deviendra encore plus étouffante ont fait passer les rendements de la dette portugaise sous zéro pour la première fois cette semaine, alors que ceux de l'Espagne tournent autour de zéro. Ces deux pays ont failli quitter la zone euro il y a neuf ans en raison de problèmes d'endettement paralysants.

Cependant, il est difficile de voir ce qu'il y a de positif dans un autre incident où une mesure d'urgence qui était censée être temporaire se transforme progressivement en un autre élément permanent de la politique. Surtout lorsque le résultat est de montrer au-delà de tout doute raisonnable que le taux de rendement naturel et sans risque du capital en Europe est maintenant négatif.

La BCE aime se concentrer sur les signaux qu'elle veut envoyer. Elle aime montrer qu'elle n'est pas "à court de munitions", qu'elle est capable d'influencer les résultats. Cependant, sa panoplie d'outils n'est tout simplement pas adaptée à la situation actuelle.

"Parler de stimuler une économie alors que les gouvernements essaient de ralentir l'activité économique pour des raisons de santé publique n'est pas particulièrement utile", a déclaré Paul Donovan, économiste en chef d'UBS Global Wealth Management, dans un podcast matinal. "Nous ne sommes pas confrontés à une crise du crédit. Au lieu de cela, les gouvernements ont pris l'argent des entreprises et des consommateurs par le biais de blocages et les changements structurels mettent certaines parties de l'économie dans un état de déclin terminal".

Il est certain que la BCE a toujours un rôle à jouer dans le maintien de l'ordre sur les marchés financiers - et il est indéniable que le PEPP a fait exactement cela pendant la panique du printemps. Mais ce qu'elle fait maintenant n'a rien à voir avec cela, quoi qu'en pensent ses dirigeants. Dans une interview accordée à Bloomberg la semaine dernière, Isabel Schnabel, membre du Conseil, a décrit les marchés obligataires comme étant "calmes". Avec tout le respect que je dois à Mme Schnabel, ils ne sont pas "calmes", ils sont fondamentalement faussés par une banque centrale qui détiendra près de la moitié de la dette publique de la zone euro au moment où elle arrêtera le PEPP.

Lorsqu'elle en arrivera enfin à ce stade, la banque continuera sans doute de prétendre qu'elle n'a pas violé le principe du financement monétaire, même si les mesures d'aujourd'hui sont explicitement conçues pour financer une deuxième année de déficits budgétaires très élevés. Le refuge interdit que le marché décide du prix réel du risque souverain portugais ou espagnol dans les circonstances actuelles. Ou, d'ailleurs, celui de l'année dernière. Ou celui de l'année prochaine. Ou l'année suivante.

La BCE a déjà tué la découverte des prix pour le risque souverain. Elle n'est qu'à un petit pas de faire de même pour le risque de crédit privé, en flirtant avec des systèmes qui puniront certaines activités et en récompenseront d'autres sous le couvert d'une initiative visant à atténuer le changement climatique - comme si cela pouvait d'une manière ou d'une autre compenser la croissance de la demande de des marchés émergents ou la destruction de la forêt tropicale Amazone.

Les décisions d'aujourd'hui s'inscrivent toutes dans le même schéma. Incapable d'admettre les limites de ce qu'une banque centrale peut ou doit faire, la BCE succombe à la dérive de sa mission - essayant de résoudre les crises qu'elle ne peut pas résoudre, de peur de perdre l'extraordinaire privilège de l'indépendance politique si elle est perçue comme faisant trop peu.

Il est juste de dire que les responsables de la banque ont les meilleures intentions et disent depuis des années qu'on ne peut pas attendre d'eux qu'ils fassent ce que les gouvernements devraient faire. Malgré cela, les contradictions flagrantes de sa politique sont de plus en plus difficiles à ignorer. Cela ne peut pas et ne finira pas bien. La seule consolation est que le calcul final peut encore être repoussé au-delà de l'horizon temporel pertinent de la plupart des investisseurs.

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